Por Daniel Miliá

Satellogic ha tenido en los últimos cuatro ejercicios fiscales una constante entre sus indicadores: un EBITDA negativo. En este sentido, en base a la última información disponible al 31 de diciembre de 2022, la firma reportó ventas por USD 6 millones frente a los USD 4,3 millones declarados en el ejercicio previo (+39,5%). Las mismas resultaron insuficientes para compensar los gastos de explotación que escalaron a USD 85,7 millones y terminaron profundizando el rojo operativo de la firma a USD 79,7 millones, lo que implica un avance del 51,1% respecto a la última publicación de resultados.

Las razones que explican el déficit operativo obedecen a dos cuestiones: por un lado, la dotación de personal hasta fines de 2022 estuvo en un constante aumento al punto que era responsable de entre el 30 y 50% de los egresos totales en los últimos 24 meses cerrados. Por otro lado, los gastos en investigación y desarrollo (y las amortizaciones que implica montar su estructura) son causantes de un egreso similar al verificado en el gasto en personal. Todo ello indica que el proceso de expansión de la firma tiene como principal indicativo la profundización en I+D sostenida en un fondeo constante de los inversores.

Tabla N°1: Cuenta de Resultados (en mm usd)

Sin embargo, el análisis indicado parece no verificarse en el resultado consolidado del ejercicio 2022, el cual pasó de una pérdida de USD 96,3 millones en 2021 a USD 36,6 millones en 2022. Al desagregar esta cuestión se observa que en el flujo de caja las actividades de explotación reportaron un aumento del déficit al pasar de USD 28,4 millones a USD 68,5 millones. A ello se le debe adicionar USD 19,1 millones adicionales correspondientes a las actividades de inversión, donde el pago de las refinanciaciones de deuda se duplicó en el último ejercicio.

El financiamiento de ese saldo se realizó a partir de un incremento en los flujos de financiación al recibir una capitalización de poco más de USD 130 millones en 2022 y la utilización de un remanente de efectivo del periodo previo.

En base a todo este contexto el CEO de Satellogic, Emiliano Kargieman, salió en diferentes medios durante este año para brindar su propio panorama frente a la última publicación de datos de abril de 2023. Con relación a la plantilla de empleados, hacia fines de 2022 realizó un recorte del 20% de la misma, aunque dado el costo de indemnizaciones y cierto rezago en su aplicación, recién sus efectos se vislumbrarán en el consolidado 2023. También destaca que el fondeo obtenido por la empresa le permitirá no requerir necesidades de financiamiento adicional en lo que va del año, lo que la destaca de otras firmas del sector que están en un proceso de restructuración de las cuentas de egreso.

Pese a ello, el mercado parece no creerle demasiado, la cotización de la acción se desplomó más de un 50% en los últimos 12 meses corridos. La justificación del CEO redunda en el poco floating y volumen operado, lo cual la hace más permeable a la volatilidad. Supone, entonces, que el mercado terminará valuando a la firma por su acervo de activos y la confianza en sus dos puntos de acción: el primero es la cantidad de satélites que están poniendo en órbita (se estima alrededor de 20 para este año), donde la empresa posee la constelación de alta resolución más grande del mundo, lo que marca una promesa muy fuerte para lograr el break even en 2024.  En segundo lugar, dado el pipeline del 2022 esperan un refuerzo de los pedidos para los meses siguientes, aunque todavía no hay anuncios ciertos al respecto. Aquí, lo llamativo es la nueva unidad de negocios que lanzó la firma denominada Space Systems, que se dedicará a la venta de satélites y sistemas en órbita la cual apunta a sostener el objetivo de déficit operativo cero.

Como corolario de lo expuesto, restará por evaluar si la estrategia de capitalización y no recurrir a entidades bancarias, como es la nueva tendencia en el sector ante las restricciones de emisión de equity, logra aumentar la cotización en el NASDAQ. Indudablemente, el mercado aún permanece escéptico, pero las razones expuestas por el CEO y la evidencia del fondeo remanente obligan a trazar un manto de duda sobre las valuaciones subvaluadas de la firma que circulan por Wall Street.

Tabla N°2: Flujo de efectivo (en mm usd)

Autor: Daniel Miliá. Magister en Gestión Económica y Financiera de Riesgos Especialista en Mercado de Capitales. Lic. En Economía. Autor de libros y artículos de finanzas y mercado de capitales. Conferencista nacional e internacional.